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广发证券:风险偏好 供需与中东摩擦三重利好

来源:广发证券 作者:张静静 发布时间:2018-04-13
摘要:报告摘要: 原油价格的影响因素是什么?作为全球最重要的商品之一,原油拥有商品和金融两大属性,因此原油价格会受到供需结构、美元指数走势、市场流动性以及投资者风险偏好等多重因素影响。其中,供需结构是其价格趋势的关键,流动性因素次之,市场风险偏好

报告摘要:

原油价格的影响因素是什么?作为全球最重要的商品之一,原油拥有商品和金融两大属性,因此原油价格会受到供需结构、美元指数走势、市场流动性以及投资者风险偏好等多重因素影响。其中,供需结构是其价格趋势的关键,流动性因素次之,市场风险偏好、持仓结构等则为短期影响因素。一般而言,当长期因素与短期因素发生共振时,原油价格或具有较强的爆发力。

趋势性因素:二季度起,供需结构将对油价形成支撑。

2012年起,一季度成为全球原油消费最淡季,二季度起需求逐渐步入旺季。在OPEC及非OPEC限产(且OPEC剩余产能有限)、美国页岩油盈亏平衡成本抬升的背景下,原油供给大幅增加的风险偏低。基于2018年全球经济增速超过3%的合理假设(具体分析请参考报告《2018年油价中枢或将抬升》),年内原油需求增长2%的概率很高。

进而一旦进入需求旺季,原油价格大概率受到供需结构支撑。

短期因素一:中期选举压力下,特朗普政策重点或有变化,油价有望受情绪提振。

去年上任以来,特朗普政府推动财政及对外政策具有明显的目标性和“时间表”。就今年而言,中期选举可能是特朗普政府施政的关键。一般而言,对内政策往往利好经济,提振市场风险偏好,对外政策则未必。去年8月美国对华采取301调查以及今年3月对华实施贸易保护都导致美国市场风险偏好的恶化以及美股的调整。若以共和党胜选为目标,越是接近中期选举,特朗普政策推行越是有可能兼顾市场风险偏好。作为风险资产,若市场风险偏好持续回暖,原油也将在投资者情绪层面受到提振。

短期因素二:中东摩擦还有望对原油形成价格斜率支撑。

近期中东再次出现地缘政治摩擦。由于中东是原油的重要供给方,一旦出现地缘政治问题就存在部分原油供给中断的风险,2011年至今中东地缘政治事件出现时往往助推短期油价。

综上所述,供需基本面和市场风险偏好大概率均对原油形成中期提振,中东地缘政治事件更有可能在短期内使得油价加速向上。当然,一旦地缘政治风险消退,油价也存在短期的回调风险。

长期展望:2019年或有供给不足风险,原油价格大概率进一步攀升。

2015-2016年原油行业资本开支出现明显收缩,这一因素将导致2019-2020年美国的传统油田的原油供给存在下行风险。页岩油增量部分或能抵补美国传统油田的供给短缺,但整体供给或无增量。此外,OPEC剩余原油产能极少,即便不再限产,也难以提供更多原油供给。

一般来说,只要全球经济保持3%左右的增长,就对应2%的原油需求增量。而供给端没有增量释放,则2019-2020年全球原油或将呈现供给不足局面。除非全球经济出现大幅下行风险,否则油价继续攀升仍为大概率。

核心假设风险:(1)全球经济增长不及预期;(2)页岩油供给加速;(3)市场风险偏好不及预期;(4)地缘政治因素对原油价格支撑不足。

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责任编辑:张静静

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