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莫尼塔:稳健中性货币政策的底气

来源:莫尼塔 作者:钟正生 发布时间:2017-11-23
摘要:近日央行发布2017年三季度《中国货币政策执行报告》。在党的十九大报告明确我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段的基调下,本季度报告重申了稳健中性的货币政策基调,以及货币政策和宏观审慎政策双支柱的调控框架,并首次提出要加强货币政策与其他相

近日央行发布2017年三季度《中国货币政策执行报告》。在党的十九大报告明确“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”的基调下,本季度报告重申了“稳健中性”的货币政策基调,以及“货币政策和宏观审慎政策双支柱”的调控框架,并首次提出要“加强货币政策与其他相关政策协调配合”。

“保持政策的连续性和稳定性”是本季货币政策执行报告的重中之重,也是全篇反复传递的政策信号。这意味着,未来一段时间内,货币政策的基调和方向或许都很难发生重大转变。

这不仅仅因为近期中国经济的边际变化总体上不大,也因为未来还存在一系列尚未完全尘埃落定之事:强金融监管(新鲜出炉的资管新政只是一个开端)落地会带来何种冲击;年底的中央经济工作会议会怎样敲定明年的大政方针;发达经济体货币政策正常化的进程又会遇到什么样的波折,如此等等。

简言之,目前仍是一个“纵有风雨更多晴”的有利时间窗口,央行与其“无端抢跑”,不如“静观其变”!理由1:无需过度关注M2增速的变化言及M2的低增速,央行开宗明义地指出:金融体系控制内部杠杆是2017年以来M2增速放缓的主要原因。第三季度,金融机构股权及其他投资同比少增较多,累计下拉M2增速约1.0个百分点(图1)。此外,财政收入增长较快,财政存款上升较多,对M2增速放缓亦有一定影响。

当前影响货币总量的因素更趋复杂,M2的可测性、可控性以及与实体经济的相关性已明显下降,M2指标的意义明显减弱,无需过度关注M2增速的变化。这意味着,未来M2增速的起伏变化,并不会成为央行货币政策转向的依据。相对来说,央行可能更加看重“社会融资规模”的增速,因为这更能反映金融支持实体经济的力度。因此,虽然最近数月M2增速连续低于10%,但央行很难根据这一正在失效的指标来调整货币政策基调。

理由2:强劲信贷存在一些扰动因素除了经济景气度提升带来的贷款需求外,央行还指出了三季度信贷增长较快的几个扰动因素:一是由于债券到期量较大,有一些企业“债转贷”;二是近期各监管部门强化了对银行同业业务、表外业务和通道业务的规范,资金需求“非标转贷”;三是地方债发行有所放缓,地方政府存量债务置换对贷款的替代作用减弱。这些特点也在社融的委托贷款、企业债券、股票融资同比的明显少增中得到体现。在信贷需求旺盛的背景下,三季度金融机构贷款加权平均利率继续小幅上行,执行上浮利率的贷款占比为68.14%,比6月上升3.74个百分点(图2)。可见,三季度信贷投放的强劲受到发债成本上升、表外监管加强等因素的影响,且贷款利率的上扬无疑会导致企业融资成本的上升,对当前尚且“嗷嗷待哺”的实体经济可能带来偏负面影响。因此,央行据此进一步收紧货币政策的条件并不成熟。

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责任编辑:钟正生

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